伴隨著宏觀經濟增速放緩和產業升級，行業并購整合將成為企業做大做強的重要途徑，私募股權并購交易將成為未來發展的重要方向，驅動私募股權行業進入新的發展階段。

作為一種長期投資的資產類別，私募股權產品具有重要配置價值，對于提升資產組合的回報具有重要意義。海外領先的投資機構如耶魯大學捐贈基金，將私募股權基金作為其投資組合中最大的資產類別，權重超過30%，其私募股權資產在過去20年中年化收益率達到36%。新加坡政府投資公司（GIC）等大型主權基金，也將私募股權作為提升資產回報的重要工具。據Palico統計，全球高凈值個人和家族辦公室PE資產配置比例也由2010年的19%迅速上升到2015年的29%。

總體來說，私募股權是高回報的資產。全球私募股權基金過往20年年化回報率約18%，其中前四分之一的優秀基金回報為29%，明顯跑贏二級市場股票指數。從大類資產風險收益特性來看，流動性溢價是其高回報的重要因素（即以較長的鎖定期換取較高的收益）。從私募股權項目的回報分解來看，公司盈利增長、估值倍數提升、及財務杠桿的運用是其高回報的來源。

私募股權投資的新方向

近年來，國內私募股權市場發展迅速。受益于新股發行節奏的加快、多層次資本市場的逐步完善、企業并購活動的日趨活躍，私募股權基金募集額和投資額都在逐年大幅度攀升。2016年，私募股權基金募資規模達到近1.4萬億元，相比2014年規模翻倍。同時，IPO的重啟、并購市場的發展、新三板分層制度落地等因素也使得退出渠道日益多元化，私募股權基金退出機會增多。

伴隨著宏觀經濟增速放緩和產業升級，行業并購整合將成為企業做大做強的重要途徑，私募股權并購交易將成為未來發展的重要方向，驅動私募股權行業進入新的發展階段。

首先，2016年下半年以來，IPO明顯提速，有利于私募股權投資的退出和收益。2016年A股有227家企業成功IPO，創下五年新高；2017年以來，IPO數量幾乎達到日均2只，IPO常態化是未來的趨勢。

其次，從公司類型來看，國內私募股權基金多投向高成長性的新興產業，能夠把握中國經濟轉型機會，享受行業增長與企業快速成長的紅利。國內私募股權基金近50%的資金投向了TMT、醫療健康、文化傳媒等新經濟領域。2015年11月中央發布的十三五規劃建議中提到，要支持節能環保、生物技術、智能制造、高端裝備、新能源等新興產業，用發展新動力開拓新空間。行業增速方面，2015年傳媒、計算機、通信等領域上市公司預測凈利潤增速平均在30%以上，遠高于國防軍工、商業、交通運輸等傳統行業。

無論是從經濟轉型的需求還是國家政策導向來看，新興產業在未來都具有廣闊的增長前景，有望成為中國經濟增長的新動力。

第三，從估值倍數提升來看，私募股權基金是享受一二級市場估值價差的絕佳投資手段，尤其在A股市場估值高企的背景下。從投資估值上來看，二級市場上的投資標的估值已處于較高水平，計算機、通信、傳媒等行業P/E倍數普遍在50x以上。而私募股權基金往往參與企業較早期的投資，成本上相對二級市場投資具有一定的優勢。根據艾瑞咨詢提供的一份“中國獨角獸企業估值榜top200”顯示，國內TMT領域已有47家初創企業估值達到10億美元以上。其中排名前5名公司均在2010年后成立，短時間內估值就獲得了大幅度的提升，投資于這些行業的私募股權基金亦將有望獲得豐厚的回報。

同時，國內私募股權市場中的控股并購交易近年快速興起，逐漸成為未來發展的重要方向。除了財務杠桿在并購交易中提供日益重要的回報來源之外，控股投資將發揮更大的主動投資作用。當前經濟面臨增速放緩、結構轉型升級等多方面調整，在“新常態”下，控股型私募股權基金可以充分發揮自身的交易結構設計能力和主動管理能力，采取杠桿收購、平臺并購、管理層收購、資產剝離、夾層投資、特殊機會投資、債務重組等多種方式捕捉經濟轉型期的投資機會。

此外，優秀私募股權基金管理人的一個顯著特點是在被投資的企業上施加了更多主動管理，通過為被投資企業提供全方位的增值服務，提升被投企業的盈利水平和退出時的估值倍數。優秀私募股權基金未來有望維持高于二級市場的回報水平。優秀基金管理團隊在金融行業和實業界擁有豐富的資源積累，能夠為被投資企業提供包括戰略規劃制定、資源引入、治理結構改善、上市融資等在內的多元化的增值服務，促進企業經營業績的提升，從而提升基金回報。另一方面，對于一些具有產業背景的投資者而言，私募股權基金能帶來潛在的產業資源，提供與被投資企業溝通交流，創造商業合作機會的平臺，實現雙方的共贏。

最后，從資產的收益風險特性來看，私募股權基金作為長期投資，一方面提供流動性溢價，另一方面回報波動小于二級市場，在目前的“資產荒”時點重要性凸顯。作為一種長期投資產品，私募股權基金與證券類產品相比享有流動性溢價，能夠提高組合的長期投資回報率，且相對A股而言波動率更小。在目前的低利率環境中，短期固定收益類產品收益率不斷下行，面臨再投資風險，而私募股權可以提供較高的長期回報。

投資私募股權要注意兩點

作為一種貫穿企業整個生命周期的長期投資工具，私募股權主要投資于未上市的企業，根據 投資時點和策略的不同，私募股權基金又可以分為創投基金（vc)、成長基金、并購基金、夾層基金、特殊機會基金、二手交易基金、母基金等類別，投資方式也異常靈活。

但是，以機構投資者為主場的市場，財富管理個人客戶在進行私募股權投資的過程中，往往會碰到信息不對稱、資產資產稀缺、投資門檻過高等問題。因此，個人客戶在投資私募股權時，須做到以下兩點：

其一、嚴選管理人。一級市場信息不對稱嚴重，不同基金和項目之間回報差異巨大。根據Preqin提供的數據，業績前1/4的私募股權基金比業績最后1/4的私募股權基金平均年化回報高近15個百分點。
 因此，投資人在進行私募股權資產配置時，對管理人的挑選顯得尤為重要。優質基金和項目很少在市場上大范圍募資，一般通過合作緊密的機構直接發行，額度往往難以獲取；優質的私募股權基金和項目偏好機構投資者，投資門檻可上億，對個人投資者難度較大。

其二、尋找專業的財富管理機構合作。專業的財富管時機構可以在私募股權領域為客戶提供重要的價值。另外，根據客戶情況制定適當的私募股權配置策略也非常重要，配置不同投資階段（如天使、VC、成長、并購、夾層等）和風險收益特性（如單項目、綜合性基金、行業基金、母基金等）的私募股權資產，使得組合的特點適合客戶的收益目標和風險承受能力，達到客戶的配置目的。

本文作者為中金公司財富研究部執行總經理王瑯，文章發表于《財富管理》雜志2017年05/06月刊總第29期。